来源:国金证券

主要结论

数据:4月官方制造业PMI为50.8(前值52),非制造业PMI为53.2(前值52.3),综合PMI产出指数为53.4(前值53.0)。

1、4月制造业PMI相对上月小幅回落,但仍处于50以上,其中,生产、需求改善幅度放缓,出口再度弱化,价格环比继续下降。

(1)供需角度看,生产较上月回落(-0.4至53.7),新订单指数回落(-1.8至50.2),生产、需求均较上月改善幅度有所放缓。

(2)采购库存角度,原材料库存在收缩区内下行(-0.8至48.2),产成品库存在收缩区间内上行(+0.2至49.3),采购量下行(-0.7至52),制造业主要原材料库存有所下降,但产成品库存有所回升。

(3)从价格来看,主要原材料购进价格指数下行(-3.0至42.5),出厂价格指数在收缩区间下行(-1.6至42.2)。

(4)进出口看,进口收缩区内下行(-4.5至43.9),出口下行(-12.9至33.5)。

(5)就业压力改善幅度有所放缓,从业人员指数较上月下行(-0.7至50.2)。

(6)企业规模看,大型企业下行(-1.5至51.1),中型企业下行(-1.3至50.2),小型企业上行(+0.1至51),各类型企业景气度均有所改善,但幅度存在差异。

(7)生产经营活动预期指数下行(-0.4至54),市场信心继续改善。

2、4月非制造业商务活动再度上升,其中建筑业改善幅度相对更大,其次是服务业。在促进企业复工复产、复商复市,扩大居民消费、增加公共消费等政策推动下,服务业多数行业业务活动稳步恢复。其中,与居民基本生活密切相关的零售业商务活动指数连续两个月位于60以上,企业经营活动恢复较快。建筑业活动加快恢复,其中土木工程建筑业高于总体,建筑业复工复产明显加快。

3、4月PMI数据有四点值得关注:

(1)制造业生产经营状况较上月继续改善,但改善幅度有所放缓。其中,生产指数为53.7,低于上月0.4个百分点;新订单指数为50.2,较上月回落1.8个百分点,需求恢复相对弱于生产。根据统计局调查结果显示,反映订单不足的企业占比高达57.7%,部分企业反映市场需求疲软,产品销售面临困难,订单回补尚需时日。虽然制造业生产经营状况较上月继续改善,但改善幅度有所放缓,与高频数据所反映的也相一致。因此,虽然我国经济正在边际改善,但依然面临严峻压力。

(2)海外疫情影响下,外需依然面临严重压力。海外疫情持续蔓延,全球经济面临衰退,继3月新出口订单大幅回升后,4月再度大幅回落(-12.9至33.5),与此同时进口指数也有所下降。Q2外需将面临严重负面冲击,部分制造业企业反映新签订的出口订单锐减,甚至已开工生产的订单被取消。其中与出口相关度比较大的行业,如计算机、通信和其他电子设备制造业,金属制品、机械和设备修理业,文教、体育和娱乐用品制造业等可能会受到比较严重的影响。

(3)库存去化对生产的拖累是Q2另一个需要关注的问题。Q1需求大幅走弱下,企业库存被动大幅积累。随着国内需求的逐步改善,库存也将逐步开始去化。当前原材料库存已经开始逐步下降,随后产成品库存也将逐步去化。前期被动大幅积累的库存逐步去化下,Q2我国生产扩张的力度可能会弱于需求(我国季度GDP是用生产法统计的),是影响经济的另一个重要因素。

(4)建筑业PMI再度大幅改善,财政政策的力度也将明显加强。建筑业活动加快恢复。建筑业商务活动指数为59.7,较上月上升4.6pct,其中土木工程建筑业高于总体。从劳动力需求和市场预期看,建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别为57.1和65.4,在复苏传统基建、加快新基建等政策推动下,建筑业复工复产明显加快。前期财政政策重点集中于增加财政支出、财政贴息等方式支持抗疫情、纾困;随着国内疫情逐渐消退,财政政策将由前期救助转向下一阶段内需反补外需的经济刺激,财政政策的力度也将明显加强。

风险提示:货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险等。

来源:金融界网站